CFC金屬研究

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作者 | 張維鑫 ⠠中信建投期貨研究發展部

研究助理：虞璐彥 中信建投期貨研究發展部

本報告完成時間 ⠼ 2025年3月9日

觀點：宏觀海外因素帶來的上漲，給予銅價的漲幅累積在當下，但政策預期有待證偽，並且貿易摩擦、經濟滯脹前兆等經濟下行風險累積在遠期，後期上漲動能或不足。當前在沒有明確利空的背景下銅價會維持強勢，但依然需謹慎看漲。

理由：歐洲複蘇預期升溫，市場情緒改善。歐洲財政赤字上調帶來的複蘇預期升溫，美元走軟，加之特朗普關稅威脅引發的囤貨需求，提振銅價走強。不過，美國就業、製造業、企業信心等經濟數據都在降溫，經濟前景麵臨不確定性，銅價漲幅有限。

下遊需求邊際改善，全球銅庫存有望開啟去化。原料短缺加劇，國內現貨TC持續走跌至-15.6美元/幹噸。不過進口持續虧損、出口盈利打開，加之下遊迎來開工小旺季，國內銅市場向供減求增轉變，現貨貼水改善至平水，國內銅庫存亦開啟去化。上周全球銅轉為去庫0.67萬噸至66.13萬噸，其中LME銅持續去庫3725噸至25.73萬噸，COMEX銅轉為去庫約881噸至8.4萬噸，境內銅轉為去庫0.21萬噸至32萬噸。

總體來看，宏觀海外因素帶來的上漲，給予銅價的漲幅累積在當下，但政策預期有待證偽，並且貿易摩擦、經濟滯脹前兆等經濟下行風險累積在遠期，後期上漲動能或不足。當前在沒有明確利空的背景下銅價會維持強勢，但依然需謹慎看漲。

操作策略：

主力參考76700-79500元/噸。策略上，短線觀望為宜，激進者輕倉試多須設好止損。

風險提示：全球貿易政策擾動、地緣衝突擾動

3月首周銅價走強，滬銅衝高回落，主力合約最高觸及79280元後回落至7.85萬元附近，周漲幅1.8%。LME銅觸及9740美元後回調至9600美元附近，周漲幅2.6%。COMEX銅摸高4.85美元/磅後回調至4.7美元/磅，周漲幅3.6%。上周銅價的強勢主要與特朗普國會提及對銅的關稅威脅，刺激搶出口與囤貨預期有關，加之歐洲財政刺激計劃，複蘇預期提振銅價走強。

（一）宏觀數據部分

1、國際宏觀

關稅爭端此起彼伏，特朗普先是堅持對加墨兩國加征關稅，後又推遲至 4 月，特朗普還表示，美國將從 4月 2 日起采取對等關稅。加拿大對美國關稅予以回應，對從美國進口的產品征收 25%的報複性關稅。

美國內部，經濟數據小幅弱化，美聯儲不急於調整利率。本周美國發布多個重要經濟數據。經濟景氣度方麵，美國 2 月 ISM 製造業 PMI 為 50.3，略不及預期 50.5，前值 50.9。就業市場亦有所走弱，美國 2 月季調後非農就業人口增 15.1 萬人，預期增 16 萬人，前值從增 14.3 萬人修正為增 12.5 萬人。美國 2 月失業率 4.1%，預期4.00%，前值 4.00%。美聯儲主席鮑威爾表示，美聯儲不需要急於調整利率；勞動市場穩健，整體處於平衡狀態；關於特朗普政府政策及其經濟影響的不確定性仍然很高。美聯儲威廉姆斯表示，真的很難預測美聯儲今年將如何調整利率；很難對經濟前景形成基礎情景，更傾向於考慮不同的情景。美聯儲理事沃勒表示，不認為有必要在三月降息；2025 年進行兩次降息的預期仍然合理。

歐洲方麵，通脹擔憂略有上升，歐央行如期降息。歐元區 2 月通脹略超預期，歐元區 2 月 CPI 初值同比升2.4%，預期升 2.3%；歐元區 1 月 I 環比升 0.8%，預期升 0.5%。製造業仍然低迷，歐元區 2 月製造業 PMI 終值 47.6，預期 47.3，初值 47.3。就業市場穩定，歐元區 1 月失業率 6.2%，預期 6.3%，前值由 6.30%修正為 6.2%。消費難言旺盛，歐元區 1 月零售銷售環比降 0.3%，預期升 0.1%同比升 1.5%，預期升 1.9%。但去年四季度歐元區經濟增長略超預期，歐元區 2024 年第四季度 GDP 終值同比升 1.2%，預期升 0.9%，初值升 0.9%。歐洲央行議息會議本周召開，再度下調三大利率 25 個基點，均符合市場預期。同時，歐央行上調了未來的通脹預期，並下調了經濟增長預期。

2、國內宏觀

政府工作報告提出2025年經濟社會發展政策取向：實施更加積極的財政政策，赤字率擬按4%左右安排，赤字規模5.66萬億元，擬發行超長期特別國債1.3萬億元，擬發行特別國債5000億元，擬安排地方政府專項債券4.4萬億元；實施適度寬鬆的貨幣政策，適時降準降息，更大力度促進樓市股市健康發展，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定；強化宏觀政策民生導向，打好政策“組合拳”。

央行行長潘功勝表示，今年，將根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機降準降息，目前存款準備金率還有下行空間。近期，為進一步加大對科技創新的金融支持力度，央行將會同證監會、科技部等部門，創新推出債券市場的“科技板”。同時，將優化科技創新和技術改造再貸款政策，再貸款規模從目前的5000億元擴大到8000億元至1萬億元。

今年前兩個月我國外貿開局總體平穩，出口規模創曆史同期新高。據海關統計，2025年前2個月，我國貨物貿易進出口總值6.54萬億元，同比下降1.2%（與去年同期相比，今年前兩個月少了2個工作日，剔除不可比因素影響，進出口增長1.7%）。其中，出口3.88萬億元，規模創曆史同期新高，同比增長3.4%；進口2.66萬億元，同比下降7.3%。

中國 2 月財新製造業 PMI 為 50.8，創近三個月最高，用工收縮率明顯放緩。2 月份，製造業產量和新訂單量均創下自 2024 年 11 月以來的最高增速，有力地支撐了整體指數。但用工量仍處於收縮區間，顯示出企業仍需在降本增效方麵做出努力。

（二）基本麵數據圖表

1、供應部分

2、需求部分

3、庫存情況

4、期現數據

5、持倉信息

三

期權市場動態追蹤

作者姓名：張維鑫

期貨交易谘詢從業信息：Z0015332

研究助理：虞璐彥

期貨從業信息：F03124195